Немного нового сказал председатель Федеральной Резервной Системы Бен Бернанке на своем полугодовом отчете перед палатой Представителей Конгресса США, 24 февраля 2010 г. Основные тезисы рынок уже слышал: слабый рынок труда и низкая инфляция оправдывают сохранение процентных ставок «низкими, в продолжительном периоде времени».
Доклад, прозвучавший этим утором в Конгрессе обрисовал картину экономики которая, кажется находиться на подъеме, чему свидетельствует улучшение положения на финансовом рынке, восстановление глобальной экономики, продуманная монетарная и налоговая политики.
Слабость на рынке труда, однако, продолжает омрачать экономическую перспективу. «Члены федерального комитета по операциям на открытом рынке согласились, что восстановление экономики находилось в стадии реализации, но, что они ожидали, что восстановление пройдет в постепенном темпе, ограниченным частной и корпоративной неуверенностью относительно экономической перспективы, скромного улучшения на рынке труда и медленного ослабления условий кредитования в банковском секторе».
Согласно сообщению Бернанке, участники ожидают, что рост ВВП, будет чуть выше, чем он был в долгосрочном периоде, а уровень безработицы будет медленно снижаться на протяжении следующих лет и недавний экономический рост в США может быть временным явлением. Так же председатель ФРС заявил, что экономические условия «гарантируют исключительно низкие уровни процентной ставки по федеральным фондам в течении длительного периода времени, указывая на низкий коэффициент использования ресурсов, слабые инфляционные тенденции и стабильный уровень инфляционных ожиданий.»
Бернанке так же повторил, что Федрезерв начнет сворачивать мягкую экономическую политику только когда состояние экономики будет гарантированно улучшаться. «Хотя процентная ставка по федеральным фондам, вероятно, останется исключительно низкой в течение длительного периода, поскольку расширение формируется, Федеральная Резервная Система в некоторый момент должна будет ужесточать монетарные условия, чтобы предотвратить развитие инфляционного давления," сказал Бернанке, добавляя, "Мы уверены, что у нас есть инструменты, позволяющие ужесточить кредитно-денежную политику в подходящее время»

Федеральная резервная система США предприняла свой самый значительный шаг по сворачиванию экстренных мер по стимулированию экономики, подняв норму ключевой процентной ставки (discount rate) на 0.25 базисных пункта, до значения 0.75%, в четверг 18 февраля, после окончания биржевых торгов. Увеличение учетной ставки, по которой коммерческие банки могут получать экстренные кредиты от центробанка, через так называемое дисконтное окно, было давно ожидаемым шагом. Этот шаг является еще одним свидетельством восстановления экономики США, во всяком случае, по мнению федрезерва.
Повышение учетной ставки до 0.75% не предвещает повышения базовой ставки овернайт, которая сейчас находится на уровне 0-0.25% и соответственно не повлечет увеличения процентных ставок на потребительские кредиты и для бизнеса. Хотя период реанимации банковского сектора миновал, Федрезерв предпринимает осторожные шаги по выходу из экстренных мер, чтобы не напугать инвесторов и не сорвать начавшееся экономическое восстановление.
Однако повышение дисконтной ставки является очень символичным и ясным признаком того, что ФРС стремиться сократить стимулирующие меры, введенные в период острой фазы кризиса. Если процесс восстановления будет проходить нынешними темпами, то ФРС во второй половине года пойдет на повышение более широкой ставки по федеральным фондам, что станет реальным ужесточением монетарной политики, которое затронет потребительское и ипотечное кредитование. Вчерашний шаг Федрезерва говорит американцам «если хотите купить дом, рефинансировать задолженность, то поторапливайтесь»
Доллар незамедлительно отреагировал на повышение дисконтной ставки, подорожав против всех валют, индекс доллара преодолел сопротивление в 81 пункт, показав миру, что прекращает быть валютой заимствования и становится более привлекательным для инвесторов. Доходность двухлетних казначейских облигаций так же повысилась с 0.85% в среду, до 0.96 %, в четверг.

Долг Греции по сравнению с долговыми проблемами США может показаться детским лепетом, учитывая, что ВВП Греции всего 354 млрд. долларов, примерно как у штата Массачусетс. Готовы ли мы в ближайшем будущем увидеть дефолты таких государств как Греция, Испания, Ирландия, Португалия, Япония, Великобритания и даже США?
В то время, пока большая часть делового мира сфокусировалась на комментариях «высших должностных лиц», у которых кажется нет ни конкретных имен, ни должностей, по поводу получит ли Греция моральную/материальную/финансовую или какую-либо еще помощь, намного более значительная история тихо разворачивается в США. В среду, 10 февраля 2010, правительство США выставило на аукцион 30-ти летних облигаций на сумму в 16 миллиардов долларов. И прежде чем углубиться в детали того бедствия, которым стал этот аукцион для США, дадим маленькую справку как его проводят.
Рассмотрим структуру покупателей американского долга.
Покупатели казначейских обязательств США делятся на три категории:
1. Прямые покупатели (Direct Buyers). Прямые покупатели – «темные лошадки», покупающие обязательства, участвуя напрямую в казначейских аукционах, их невозможно идентифицировать. На долю прямых покупателей приходится лишь небольшая часть продаваемых облигаций.
2. Косвенные или непрямые покупатели (Indirect Buyers). Финансовые институты, на которые приходятся очень значительные куски пирога американского долга. Обычно на долю Косвенных покупателей приходится не менее 40% оборота. В эту категорию обычно попадают иностранные правительства (Китай, Япония и т.д.). Если инвестор покупает трежерис косвенно, то ему необходимо проинформировать об этом Первичного дилера, единственная причина на это – покупка крупного объема долговых бумаг. Первичные дилеры состоят в особых отношениях с Федрезервом и могут гарантировать покупку необходимого объема облигаций. Процесс косвенной покупки через Прямых дилеров напоминает игру в покер, перед началом которой, надо открыть карты.
3. Первичные дилеры (Primary Dealer). Первичными дилерами являются один из 18 банков и брокерских компаний по работе с ценными бумагами, которые имеют дело непосредственно с ФРБ Нью-Йорка и капитал которых превышает 10 миллионов долларов. Первичные дилеры могут представлять интересы третьих лиц, так, и обязаны покупать облигации самостоятельно, для поддержания ликвидности на аукционе. Рост покупок непосредственно Первичными дилерами говорит о том, что внешнего спроса нет.
А теперь вернемся к событиям 10 февраля. Рассмотрим структуру покупателей на этом аукционе:
-  Первичные дилеры - 47%
-  Прямые Покупатели - 24%
-  Косвенные Покупатели - 28%
Прежде всего, мы видим, что Прямые покупатели составляют рекордный процент. Это чрезвычайно странно, что мы не можем отследить покупателей половины всего аукциона. В общем, можно предположить, что за миной Прямых покупателей скрывается сама ФРС или же другая правительственная структура. И явление это очень не здоровое, когда половину долга правительство откупает у самого себя.
Однако гораздо более пугающей выглядит другая цифра, доля Косвенных покупателей в рекордно-низкие 28%. Это означает лишь одно – иностранные правительства не желают финансировать американский долг в долгосрочной перспективе.
Этот аукцион был лишь в шаге от провала. Приток покупок от первичных дилеров, которые должны покупать госдолг и отток покупок со стороны Косвенных покупателей, которые не хотят больше финансировать США, все это говорит об одном – США входят в долговой штопор, ситуацию, в которой Федрезерв вынужден занимать все больше и больше (чтобы перекрыть и триллионы старого долга) в то время, как международные инвесторы не желают более финансировать США, по крайней мере, в долгосрочной перспективе.
Напрашивается вывод: люди, забудьте про Грецию, у США есть собственные долговые проблемы и они сейчас являются главными. А тот факт, что рынки акций растут на этом фоне, говорит об отрешенности фондового рынка от внешнего мира. И это не может продлиться вечно. Долговая спираль закрутилась и сейчас ускоряется. И это только вопрос времени, когда все это выльется новый финансовый кризис, который, возможно, будет покруче кризиса 2008 года.

Долговые проблемы эмирата Дубай подорвали беспечную игру с рисковыми активами на мировых финансовых рынках, и от эйфории по поводу восстановления мировой экономики не осталось и следа. Все участники рынка внезапно осознали, что мировые финансовые рынки не безопасны, как думалось еще месяц назад, фондовые рынки по всему миру рухнули, сырьевые рынки последовали их примеру, на валютном рынке так же, наблюдается подъем низкодоходных валют. Подобная обстановка благоприятствует росту доллара и вот почему
Оценивая перспективы восстановления экономики США, можно предположить, что американская экономика восстанавливается более быстрыми темпами чем экономики других промышленно-развитых стран. Федрезерв сворачивает свои стимулирующие программы быстрее, чем центробанки Великобритании и Японии. Отсюда следует, что перспективы поднятия процентной ставки у доллара выше, чем у фунта стерлингов или японской йены, что уже начинает отражается на обменных курсах этих валют.
К тому же глобальный аппетит к риску теряет свои позиции. Все это подталкивает инвесторов искать тихие гавани для своих капиталов. А крупнейшим и самым ликвидным рынком в мире является рынок американский, и соответственно валюта – доллар США. Повсеместное укрепление доллара вызовет неизбежный кризис других валют, в частности евро.
Проблема суверенных долгов.
Инцидент с Дубаем вызвал эффект домино – глобальную проблему суверенных долгов, вслед за эмиратом Дубай, на грани дефолта оказалась Греция, последовать за которой могут Ирландия, Португалия и Италия, а в перспективе даже Франция! Перспективы Японии так же пересматривались на прошлой неделе… Суверенные долги могут оказаться заразными, все это подрывает доверие инвесторов к этим странам и финансовым альянсам, в которые они входят, и бегство капитала из них может оказаться фатальным. Таким образом, неравный валютный союз в Европе поставит под вопрос существование единой европейской валюты, в очередной раз.
В результате очередная волна неуверенности на финансовых рынках станет позитивным фактором для американского доллара, мода на классику возвращается.

Бен Бернанке был переизбран в четверг, 28 января, на сенатском голосовании в качестве главы Федрезерва. Кандидатура Бернанке была выдвинута президентом Обамой и голоса сенаторов распределились в соотношении 70 «за» и 30 «против», на прошлом голосовании, в 2006 году за Бернанке проголосовали почти единогласно: 99 «за» и только один «против».
Поддерживающие нынешнего председателя ФРС ставят ему в заслугу преодоление тяжелейшей рецессии со времен Великой депрессии. Обама подчеркнул, что справиться с кризисом удалось благодаря решительным действиям федерального резерва, а так же «мудрости и лидерским качествам» ее нынешнего председателя.
Критики, напротив, поставили под сомнение целесообразность сохранения Бена Бернанке на посту главы ФРС, ставя ему в вину, что он руководил американским центробанком во время крупнейшего экономического кризиса за последние десятилетия. Так же они обвиняют Бернанке в том, что он в первую очередь занимался спасением крупных корпораций и банков, а не простых американцев.

Ситуация на рынке труда США в 2010 году стабилизируется, но потребуется пять-шесть лет экономического роста для приведения уровня безработицы к целевым уровням определенным Федеральной резервной системой США. Экономисты, опрошенные Bloomberg News в декабре, дали усредненный прогноз уровня безработицы на 2010 год на уровне 9,9% и 9% в 2011 году.
В новом прогнозе ФРС говорится: "Предполагается, что экономическое оживление будет постепенным, и реальный валовой внутренний продукт будет расти умеренными темпами, уровень безработицы будет медленно снижаться в ближайшие несколько лет". Новый прогноз также предполагает, что уровень безработицы, который подскочил до 10,2% в октябре, может понизиться в начале 2010 года. Так же новый прогноз указывает, что уровень безработицы снизится до диапазона от 9,3 до 9,7 процента в течение 2010 года.
Экономика США выросла за 3-й квартал 2009 года на 2.8 процента, согласно правительственным данным, впервые показав рост после четырех кварталов спада, самого крупного за последние десятилетия. Однако, как полагают, некоторые экономисты высокая безработица может затянуть восстановление американской экономики, а это ухудшит доверие потребителей и ударит по потребительским расходам, которые составляют две трети экономики США.

На протяжении 2009 года курс пары eur/usd повышался, но до исторических максимумов ему пока далеко и направление в движении пары в 2010-м будет задавать разница в процентных ставках ЕЦБ и Федрезерва. Оба Центробанка подают признаки ужесточения монетарной политики, и первое крупное движение в паре будет зависеть от того, у кого первого сдадут нервы.
Есть два сценария развития событий: первый и наиболее вероятный медвежий – пара Евро/Доллар под грузом суверенных долгов пойдет вниз, возможно дном станут уровни eur/usd 1.16-1.20, в середине 2010 года пара войдет в диапазон 1.25-1.37, с последующим ростом к значениям 1.42-1.45. Второй и менее вероятный сценарий бычий – подразумевает рост пары к новым историческим максимумам в 1.65-1.70, эти уровни послужат болевым порогом для мировой экономики и проверят на прочность глобальную валютную систему.

Перспектива доллара США в 2010 году, вероятно, останется такой же нерадостной, как и в 2009. Огромный бюджетный дефицит и десятипроцентная безработица будут продолжать давить на доллар, несмотря на перспективы экономического роста в 2010-м, который оценивается экономистами на уровне 2.4 – 3.5%.
  Индекс доллара США продолжает падать и сейчас находится чуть выше исторических минимумов, если ситуация продолжиться в 2010 году и индекс доллара упадет ниже 70 пунктов, то, вероятно, начнется неконтролируемое падение американской валюты. Крах доллара вызовет разрушение современной валютной системы. Такой вариант представляется маловероятным, так как приведет к глобальной политической дестабилизации, скорее всего пересмотр мировой валютной системы пойдет эволюционным путем, с учетом всех экономических и географических изменений в мире.
Государственный долг США.
С ноября 2009 года, госдолг США превысил 12 триллионов долларов (83% от ВВП) и каждую секунду он увеличивается на сто тысяч долларов. Доходность 30-летних казначейских обязательств составляет 4.7% годовых, что ниже реального показателя инфляции, который сейчас превышает 5%, следовательно, долгосрочные вложения в американские обязательства, на сегодняшний момент, убыточны. Существуют лишь две причины, по которым иностранные инвестиции поступают в США:
1. Таким странам как Китай, Индия, Япония и Германия больше некуда вкладывать свои экономические излишки.
2. Опасения 2008 года по поводу дефляции все еще существуют, по этому вместо вложений в недвижимость инвесторы предпочитают вкладывать средства в казначейские обязательства.
Такая тенденция не может продолжаться долго – в последние месяцы разрыв в доходности между тридцатилетними и двухлетними облигациями беспрецедентно сузился, это говорит о том, что для длительных инвестиций нужна большая доходность. Причина проста – доверие к доллару в долгосрочной перспективе исчезает. Недовольство среди кредиторов быстро растет, и рынок государственных облигаций стоит перед крахом.
Прогноз по доллару на 2010 год: Доллар США подорожает в первой половине года, затем продолжит свое ослабление на протяжении второй половины 2010 года, вопрос в том будет ли оно носить упорядоченный характер или же примет обвальный и неконтролируемый характер. Курс доллара в 2010-м в кроссах с другими валютами будет зависеть от того, как эффективно государства-эмитенты будут справляться со своими внутренними трудностями, вопрос экономического роста отойдет на второй план.  

Банковская индустрия США вышла из реанимации после вчерашнего заявления от банков Citigroup Inc и Wells Fargo & Co. о досрочном погашении правительственных займов. Однако министр финансов США Тимоти Гейтнер все еще не может утверждать, что пациент здоров.
Федеральное Казначейство готовиться получить обратно сумму в 20 миллиардов долларов, выделенных для спасения Нью-Йоркского банка Citigroup. Wells Fargo планирует вернуть все 25 миллиардов долларов правительственных средств, став последним из четверки крупнейших банков США, вернувших правительственные средства, полученные по программе TARP (Troubled Asset Relief Program) .
Гейтнер и президент США Барак Обама сообщили, что семисот миллиардное финансовое вливание предотвратило экономический коллапс и в конечном счете обойдется налогоплательщикам не более, чем в сто сорок миллиардов долларов. Но это вряд ли уменьшит общественную обеспокоенность об уровне безработицы, находящейся на двадцатишестилетних максимумах и уменьшающемся объеме банковских заимствований. По национальному опросу Bloomberg, восемь из десяти американцев видят в безработице главную угрозу для себя.
«Все это показывает, что Уолл-Стрит нормализуется, но TARP не исправит десяти процентную безработицу, а следовательно Гейтнер в глазах простых американцев станет казначеем для элиты, а не для рядовых граждан» сказал Bill Brown, бывший управляющий директор Morgan Stanley, ныне профессор университета Duke, в Дареме. Чтобы бороться с подобными впечатлениями администрация попыталась изменить программу TARP , чтобы помочь домовладельцам и малым предприятиям. Но результаты не спешили появляться. В начале месяца, официальные представители министерства финансов признали потребность в оказании давления на ипотечные кампании, в целях пересмотра условий ипотечных кредитов в пользу должников.
Замедление программы TARP.
Только горстка банков подписалась на дополнительное финансирование, предложенное федеральным Казначейством в обмен на реструктуризацию долгов малого бизнеса. Таким образом, объявленная в марте пятнадцатимиллиардная программа секьюритизации кредитов для малого бизнеса так и не началась. Мелкие банки «очень не желают делать бизнес с правительством», заявил Гейтнер сенатскому комитету на прошлой неделе. Однако это объяснение было встречено скептицизмом со стороны Элизабет Уоррен, профессором права гарвардского университета, возглавляющую сенатские слушания. «Казначейство объявило о трех планах и совершенно очевидно, что работа не была выполнена», сказала она на слушанье 10 декабря.
Однако усилия Белого дома обвинить банкиров в финансовом кризисе, возможно, не принесут плоды. После разноса, устроенного «жирным котам» с Уолл-Стрит на прошлых выходных, Обама заявил, что у кредиторов есть обязательство помочь восстановлению экономики. «Теперь, когда они снова встали на ноги, мы ожидаем от них дополнительных обязательств на пользу экономики», добавил Барак Обама.

Данные по рынку труда за октябрь 2009 года вышли гораздо хуже ожиданий: уровень безработицы перешагнул десятипроцентный барьер, впервые с 1983 года, изменение числа занятости в несельскохозяйственном секторе так же оказалось хуже прогнозов. Проблемы с занятостью в США дали почву для новых спекуляций о том, что федеральная резервная система оставит процентную ставку на минимальном уровне в течение следующего года.
ФРС после своего двухдневного заседания четвертого ноября повторилась в высказываниях, о намерении держать ставку рефинансирования на «исключительно низких уровнях» в течении «продолжительного периода». По сообщению министерства труда, работы в октябре 2009 года лишились 190 тысяч человек, после сентябрьских данных о потере в 219 тысяч рабочих мест. Уровень безработицы в США подскочил к 10.2 процентам, от 9.8 процентов в сентябре.
Доллар продолжит свое падение в дальнейшем, поскольку Федрезерв продолжит удерживать процентную ставку на минимальных уровнях, по крайней мере, до середины 2010 года. Сейчас фьючерсы на процентную ставку в США выглядят следующим образом:

• Декабрь 2009 распределение вероятностей ставки в 0/0.25% - 46% и 54% соответственно
• Январь 2010 распределение вероятностей ставки в 0/0.25% - 40% и 60% соответственно  
• Февраль 2010 распределение вероятностей ставки в 0/0.25% - 32% и 68% соответственно
• Март 2010 распределение вероятностей ставки в 0/0.25% - 20% и 80% соответственно
• Апрель 2010 распределение вероятностей ставки в 0/0.25% - 6% и 94% соответственно
• Май 2010 распределение вероятностей ставки в 0.25/0.50% - 74% и 26% соответственно
• Июнь 2010 распределение вероятностей ставки в 0.25/0.50% - 62% и 38% соответственно  

   

Экономика США показала рост по результатам в третьем квартале, впервые с декабря 2007 года, поддержанная финансовым стимулированием потребительских расходов и жилищного строительства. Таким образом, подтверждается выход экономики США из крупнейшей за последние восемьдесят лет рецессии.
Рост крупнейшей экономики мира оказался сильнее, чем ожидали экономисты: ВВП США в период с июля по сентябрь вырос на 3.5% в годовом исчислении, против прогноза в 3.2%, по данным Торгового департамента Соединенных Штатов Америки. Расходы домохозяйств выросли до 3.4%, наилучший показатель за последние два года.
Бюджетный дефицит США, чудовищно выросший до размеров в 1.4 триллиона долларов, существенно ограничивает администрацию президента Обамы в увеличении стимулирования, чиновники ФРС пытаются убедить инвесторов, что Центробанк выйдет из чрезвычайных мер вовремя, для предотвращения роста инфляции.
Потребительские расходы в США
Увеличение потребительских расходов, составляющих две трети экономики США, в значительной степени отражает увеличение покупок автомобилей, немалую роль в этом сыграла правительственная программа «деньги за драндулеты». Двадцатидвухпроцентный скачок в заказах на товары длительного пользования, в которые входят и автомобили, был самым значительным с 2001 года.
Рынок труда США
В сентябре 2009 года уровень безработицы достиг своего двадцатишестилетнего максимума в 9.8%, это на 2.2% больше, чем было до официальной инаугурации Барака Обамы в январе 2009. Экономисты ожидают, что безработица в США перешагнет десятипроцентный барьер к началу 2010 года. С начала рецессии, с декабря 2007 года, американская экономика потеряла 7.2 миллиона рабочих мест. Пик сокращения платежных ведомостей пришелся на январь текущего года, когда сокращения рабочих мест достигло 741 тыс., а к сентябрю этот показатель упал до 263 тыс.
Американская экономика, вероятно, будет расти со скорость 2.4% в годовом исчислении в четвертом квартале, так же в следующем году ВВП США вырастет на 2.4% и на 2.8% в 2011 году, против роста со средним значением в 3.4% за последние шестьдесят лет.

Останется ли доллар мировой резервной валютой? Падение доллара не обернется долларовым кризисом, из-за высокого спроса мировых Центробанков на доллары, для поддержания баланса в своих национальных валютах, недостатка альтернатив для валютного резервирования и отсутствия инфляции, сообщили в своем докладе представители Bank of America.
«Мы находим предположение о том, что нависший над долларом кризис может стать причиной усиления инфляции несостоятельным», заявил Джон Шин, валютный стратег нью-йоркского филиала Bank of America. «Мы находим, что растущий хор голосов в поддержку силы доллара станет важной частью финального акта падения доллара в пределах G10».
Сегодня доллар упал до самого нижнего значения с момента банкротства банка Lehman Brothers, в сентябре 2008 года, падение на 0.7% до уровня EUR/USD 1.4876. Шин предсказывает, что доллар может упасть до уровня 1.50 к концу года.
Программа Федрезерва по выкупу активов с целью очистить кредитный рынок вряд ли надавит на доллар, сообщил Шин. «Фактически, наиболее вероятно, что все будет наоборот, поскольку Федеральный Резерв начнет выводить избыточную ликвидность, для подготовки почвы к увеличению процентных ставок».
Американский Центробанк выкупил госдолг на сумму в 297 миллиардов долларов, по программе выкупа казначейских обязательств истекающих в этом месяце на 300 миллиардов долларов.
Усиливающаяся озабоченность относительно роли американского доллара на мировой арене не станет причиной крушения доллара из-за отсутствия реальных конкурентов. 8 октября президент ЕЦБ Жан-Клод Трише сказал, что сильный доллар «важен», повторяя предыдущее замечание. Тойо Гетена, советник нового министра финансов Японии в тот же день заявил, что «нет лучшей альтернативы доллару», а первый заместитель главы банка России Алексей Улюкаев сообщил, что Россия будет продолжать покупать казначейские обязательства США, потому, что нет другой реальной альтернативы.